百利食品IPO：实控人家族控制82.35%表决权，产能闲置募资翻倍扩产，经销商“闪电注销”叠加研发压线达标

　　来源 新财渤社

　　文观澜

　　广东百利食品股份有限公司（以下简称“百利食品”）北交所IPO将于7月3日上会。

　　这家头顶“中国最大西式调味料公司”光环的企业，于2025年9月IPO获受理。截至2025年末，实控人徐伟鸿、卢莲福夫妇直接及间接合计控制公司66.95%股份，再加上子女徐梓豪、徐栩莉的持股，实控人家族合计掌握82.35%表决权。总裁彭晋谦通过广东省清润科技间接持股12.75%，而其妻子彭菲菲持有林润控股90%股权，正是2021年公司收购的亨利食品的原股东之一。亨利食品在2024年贡献了公司46%的净利润，这意味着公司近半利润来源曾与总裁之妻控股的企业存在密切关联。2020年至2021年间的两轮关联重组是否为“一揽子交易”、是否存在利益输送，至今仍是监管追问的焦点。

　　经营层面，公司核心产品酱汁类调味品平均售价从2022年的9.80元/公斤持续下滑至2025年一季度的9.75元/公斤，主营业务毛利率却从29.67%攀升至31.96%——“跌价反升”的勾稽背离令人生疑。产能利用率本就不饱和且徘徊在80%上下，公司却拟募资11.64亿元将产能翻倍，扩产的合理性在两轮问询中被反复拷问。

　　值得一提的是，经销商渠道第二大客户“闪电注销”、经销商库存与返利异常波动，收入真实性存疑。研发费用2024年同比大增54%后“压线”达标北交所量化门槛，3项发明专利在IPO前夕集中突击申请。

　　实控人家族控制82.35%表决权，总裁之妻控股标的贡献超四成利润

　　百利食品的故事始于1998年。彼时，徐伟鸿、卢莲福夫妇创立东莞鸿兴，主业为面包糠生产，其“百利”品牌面包糠曾为2008年北京奥运会指定产品。2012年11月，相关业务从东莞鸿兴剥离，百利食品股份公司正式成立。2025年5月6日，公司在新三板挂牌，同日即宣布拟申请北交所上市。2025年9月29日，IPO申请获北交所受理。

　　公司历史沿革中最为关键的环节当属2020年至2021年间的一系列关联重组。2020年9月，实控人徐伟鸿、卢莲福与广东清润、东莞鸿兴、百利食品签订资产重组及股权转让协议，将东莞鸿兴的业务、资产注入百利食品。2021年9月，公司又收购了关联方林润集团及广东美银持有的亨利食品100%股权。这一系列操作构成典型的同一控制下企业合并，监管已明确要求说明前述交易是否属于一揽子交易、是否存在利益输送。

　　截至2025年末，卢莲福直接持股45%，徐伟鸿直接持股20%，二人通过东莞鸿福间接持股1.95%，合计控制66.95%股份。加上子女徐梓豪持股10%、徐栩莉持股5%及鸿福四号持股0.39%，实控人家族合计控制82.35%表决权。

　　在公司家族色彩之外，总裁彭晋谦的角色值得关注。彭晋谦自2004年加入徐氏夫妇全资控股的东莞鸿兴，2021年出任百利食品总裁。他通过广东省清润科技间接控制公司12.75%股份，其妻子彭菲菲持有林润控股90%股权，而林润控股正是2021年百利食品收购亨利食品时的原股东之一。亨利食品2024年贡献了公司46%的净利润。这意味着，公司近半利润来源曾与总裁之妻控股的企业存在密切关联。

　　产能闲置却募资翻倍扩产，经销商“闪电注销”叠加研发“压线达标”

　　从收入规模看，百利食品交出了一份亮眼的成绩单。2022-2025年，公司营收从12.61亿元增至21.49亿元，归母净利润从1.57亿元增至3.22亿元。2025年营收同比增长12.39%，归母净利润同比增长16.65%。业绩增速递减，2023年净利润增速42%，2024年降至24%，2025年进一步降至16.65%。

　　毛利率方面，2023年至2025年，公司主营业务毛利率分别为29.67%、31.12%、31.96%，呈稳步攀升之势。但与此同时，核心产品酱汁类调味品的平均售价却在持续下滑，2022年至2025年一季度从9.80元/公斤跌至9.75元/公斤。产品跌价而毛利率反升。

　　报告期内，酱汁类调味品产能利用率分别为89.61%（2022年）、78.96%（2023年）、82.90%（2024年）、2025年全年回升至84.95%，食配料的产能利用率更是长期徘徊在60%左右。此次IPO，公司拟募集11.64亿元，其中11.42亿元用于扩产酱汁类调味品新增产能16.14万吨，相当于在现有产能基础上扩产一倍左右。北交所已在两轮问询中反复追问扩产的必要性与合理性。

　　经销模式是百利食品最主要的销售渠道。2022年至2024年，经销收入占比分别为74.19%、68.32%、62.74%。截至2025年末，签约经销商超过1000家。令人警觉的是经销商的“闪电注销”现象。2023年，福建两条龙贸易有限公司为百利食品第二大客户，贡献营收3833.09万元。这家公司成立于2022年，成立当年便与百利食品建立合作，并在短期内成立23家分公司，却在贡献大额营收的当年12月突然注销。另一家重要经销商郑州新毅园也于2025年1月，即IPO前夕——被注销。

　　二轮问询还揭示了经销商库存与返利的异常。山东铭尚乐、无锡新闵江等主要经销商2024年、2025年期末库存占比较高。在销售收入稳定的情况下，郑州昌本、山东铭尚乐等客户各期返利比例波动较大。

　　2022年至2024年，公司研发费用分别为804万元、963万元、1480万元。2024年研发费用同比大增54%，恰好使三年均值达到1082万元，刚刚跨过北交所“最近三年平均研发投入金额在1000万元以上”的量化门槛。而在此之前，2022年、2023年连续两年均未达标。

　　研发费用率方面，2023年至2025年仅为0.60%、0.77%、0.89%，显著低于、等同行业可比公司。公司3项发明专利均在2024年8月至9月集中申请。