券商系PE硬科技版图 | 中信证券：立足北京辐射长三角 陪跑宇树科技2年账面回报或超11倍

　　券商系私募投资与另类投资子公司，走到科技叙事的聚光灯下。

　　国产存储芯片龙头长鑫科技的股东名单中，、、、、等多家券商以直接或间接方式现身。其中，招商证券通过旗下招证投资、招商致远资本等平台合计持股约0.84%。无独有偶，人形头部企业宇树科技的保荐机构，以旗下私募投资平台金石成长于2024年初入局，实缴出资1.55亿元，IPO前持股4.152%，位列公司第七大股东。券商系PE已成为硬科技投资的“深度参与者”。

　　不同于传统市场化机构的灵活激进和产业CVC的生态闭环，券商系PE背靠投行、研究、做市等综合牌照资源，形成了一条独特的“投资+投行”协同链条。过去三年，伴随科创板“开闸”、全面注册制落地、硬科技企业上市路径不断畅通，券商系PE在半导体、生物医药、新能源、高端装备等领域的投资节奏显著提速。

　　本系列将逐一拆解、中金公司、中信证券、和中信建投五家在一级市场投资活跃度最高的上市券商旗下投资平台，从投资策略偏好、明星案例等维度，盘点其硬科技投资版图。

　　三轮高峰与回落 中信金石主导、中证投资收缩

　　据2025年报披露，中信证券主要通过中证投资（另类投资子公司）和中信金石（私募投资子公司）参与一级市场股权投资，本文将这2家机构统称为“中信系PE”。

　　基于天眼查公开信息不完全统计，截至2026年5月末，中信系PE共完成了696笔投资，包括62起定向增发、13起股权转让、3起并购、1起出资设立和1起私有化。若剔除上述类型事件，2家机构共参与了611笔未上市企业的增量股权投资，中证投资累计出手239次，中信金石公开披露的投资数为372起。

　　统计区间内，中信金石有两个明显的投资活跃高峰，分别是2010年和2015年。前者属于2008年金融危机后期，各项经济刺激政策带动资本市场复苏。后者处于移动互联网快速崛起时期，TMT、O2O、共享经济等新商业模式，积极寻求融资上市。

　　中证投资的投资数量最高峰出现在2021年，全年参投56起事件，同比显著增长27.3%。这主要受两方面影响。其一，2019年科创板开板、2020年创业板注册制落地，保障了退出渠道的畅通。其二，资管新规后银行理财子公司、险资加大私募配置，美元宽松周期下外资大量涌入，募资压力相对较小。进入2024年后，随着监管趋严、二级市场估值体系重构，中信系PE投资以中信金石为主，中证投资的年均投资事件数逐步缩减至10起以内。

　　新材料投资占比超20% 新能源、人工智能崛起

　　统计区间内，中信证券旗下2家机构至少参与了373起硬科技（集成电路、航空航天、智能装备、人工智能、信息技术、生物技术、新材料、新能源）投资事件，约占61.0%。其中，新材料约占硬科技投资事件总数的21.2%，约占未上市企业股权投资总量的12.9%。集成电路、信息技术和智能装备紧随其后，投资事件合计约占硬科技投资总量45.0%。

　　更进一步来看，中信金石和中证投资在各个领域的投资占比相对均衡，说明其内部对硬科技投资有高度统一的战略规划。纵向对比而言，中信金石在新材料和信息技术领域活跃度远超其他赛道，投资事件数占细分领域参投事件总和均超过60.0%。中证投资在集成电路和航空航天领域表现突出，投资事件数分别占相应领域投资事件总数的50.0%、53.8%。

　　结合往期数据分析，2014-2019年中信系PE的硬科技投资数量开始缓慢攀升，2015年和2017年出现的两个小高峰，主要受信息技术和新材料赛道兴起影响。2020-2023年，2家机构平均每年参投硬科技项目事件总数保持在50起上下，2022年一度高达58起。自2021年开始，新能源成为仅次于新材料和集成电路的重要板块，这与“双碳目标”的提出及新能源产业链的爆发高度契合，三大赛道投资占比从35.7%提升至65.5%。

　　2024-2026年前五个月，尽管中信系PE的投资明显回归理性，但新材料和集成电路仍是基石，事件数合计占比稳定在50.0%以上。炙手可热的人工智能赛道，2025年获投事件占硬科技投资总量比例超过四分之一。其中，商用服务机器人企业「云迹科技」率先登陆港交所，大模型对话式人工智能平台「思必驰」近日再次递表；具身智能公司「乐聚机器人」创业板IPO申请已被深交所正式受理，「宇树科技」顺利通过科创板上市审核。

　　成长期投资贡献超六成 调整期偏好战略融资

　　中信系PE的硬科技投资以A轮为主，该阶段事件占硬科技投资总量比例达26.8%，如果加上B轮（21.2%）和C轮（13.1%），成长期阶段事件合计约占61.1%。“硬科技”项目通常研发周期长、技术门槛高，处于成长期的企业核心技术壁垒已基本形成，产品开始小规模量产或获得头部客户验证。此时介入，既规避了早期阶段极高的技术失败风险，又能享受到企业高速发展带来的估值倍增红利。而处于早期阶段的天使轮和Pre-A轮，中信系PE参投事件一共只有21起，约占硬科技投资总量的5.6%。值得关注的是，券商系PE通常在企业IPO前最后一轮融资中“突击入股”，以锁定高确定性退出收益，但中信证券旗下的2家机构Pre-IPO轮事件数量仅约占1.3%。

　　更进一步来看，中信金石参投A轮事件最多，约占其硬科技投资总数的近三成。B轮和战略融资轮分别占该轮投资总数的21.2%、11.8%，这说明中信金石是成长期项目的绝对主力，除了财务投资，也通过战略投资来整合产业链资源。中证投资则更聚焦中早期，承担较高的技术风险，A轮、B轮和C轮投资事件数均超过30起，天使轮和Pre-A轮合计占比38.1%，D轮以后的投资事件数保持在个位数。

　　结合往期数据分析，A轮始终是中信系PE硬科技投资的“压舱石”。2020-2023年，B轮异军突起，投资事件数占比从23.8%增长至29.3%。战略融资轮在2018年（低谷期）和2024-2025年（调整期）表现相对突出。这从侧面显示中信系PE在市场低迷时更倾向于做战略投资，利用自身的产业优势去抄底或整合优质资产，发挥“国家队”的稳定器作用。

　　北京为主、长三角为辅 中证投资聚焦广东

　　中信系PE近20.0%的硬科技投资聚集在北京，中信金石和中证投资参投注册在北京的项目数分别占比机构投资事件总数18.2%、20.1%。北京拥有全国最顶尖的高校资源和科研院所，是原始创新和基础研究的策源地。对于硬科技投资而言，芯片设计、人工智能算法等领域核心技术都源自北京的实验室或高校转化项目。

　　此外，排名前五的地区分布中，长三角地区占据三席，浙江、江苏和上海投资数合计占比35.6%。中信金石在浙江保持高比例投入，侧重数字经济、智能装备以及新材料的应用端，致力于利用浙江强大的市场化能力加速信息技术变现。

　　广东是中证投资除北京外第二大重仓地区，约占投资事件数总量17.0%。作为制造业中心，深圳拥有极其完善的电子产业链和硬件孵化环境，广州在汽车、生物医药方面也有深厚积累。对于“硬科技”中的集成电路、智能装备、新能源等需要落地制造和快速迭代的领域，广东具有较高的竞争优势。

　　结合往期数据分析，中信系PE在2020年以前，硬科技投资项目以北京和上海超一线城市为主、长三角和珠三角为辅，2家机构有意识地构建起“京津冀+长三角+粤港澳”核心投资版图。2020-2022年，集成电路、新能源产业链高度集中的长三角地区崛起，浙江与江苏获投项目数显著提高。而随着沿海成本上升和国家战略引导，部分硬科技产业向中西部转移。中信系PE敏锐地捕捉到了武汉（光电子）、合肥（显示屏/芯片）、成都（电子信息）等地的机会，进行了前瞻性布局。

　　双平台联手入股宇树科技 多个储备项目估值可观

　　据不完全统计，中信系PE至少有111个被投项目处于上市辅导或上市申报状态。其中，中信金石参与的项目约占50.5%。在待上市的被投企业中，硬科技公司共73家，新材料和集成电路企业各占19.2%。就地域分布而言，注册在广东的待IPO硬科技公司占比较高，约为19.2%。

　　具体来看，中证投资和中信金石联手投资的人形机器人企业「宇树科技」近期已经过会。据公开报道显示，中信金石于2024年1月以1.55亿元入股，上市前持股比例约为4.1520%，中证投资则于同年8月跟投约0.14亿元，持股比例约为0.3377%。若以募资总额和发行股份占股本比例简单推算，公司发行后总市值约为420亿元，中信系PE整体账面价值约为18.86亿元，该笔投资回报倍数高达11.16倍。

　　除此之外，2家机构共同参投的RISC-V芯片研发商「奕斯伟计算」年初第二次向港交所递表，最新估值高达353亿元人民币‌；中证投资2022年入股的量子计算公司「本源量子」刚刚完成30亿元Pre-IPO轮融资，投前估值达210亿元。光伏硅片企业「高景」、5G通信基带芯片及智能手机SoC芯片公司「紫光展锐」、商业运载火箭研发公司「星际荣耀」等数个百亿级估值项目也已进入上市辅导阶段。