富士智能IPO：2026年Q1利润下滑增长持续性存疑、研发费用率连降至不足3% 应收账款占比高计提比例较低藏风险
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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：cici
从创业板铩羽而归，到转战北交所成功过会，珠海富士智能股份有限公司（下称“富士智能”）的二次IPO之路历时三年有余，终于在2026年6月22日迎来阶段性成果。这家成立于2004年、主营消费电子与汽车精密结构组件的国家级专精特新“小巨人”企业，客户覆盖海信、TCL、索尼、富士胶片等知名品牌，看似风光无限。然而，光鲜的客户名单背后，业绩增速断崖式下滑、2026年一季度利润骤降、应收账款高企且坏账计提低于行业均值、研发投入持续走低。
富士智能成立于2004年，主营消费电子精密结构组件与汽车精密结构组件的研发、生产及销售，是国家级专精特新“小巨人”企业，客户覆盖海信、TCL、索尼、富士胶片、等境内外知名品牌。
这已是富士智能第二次冲击资本市场。2022年6月，公司创业板上市申请获深交所受理，但仅经过一轮问询便在2023年1月撤单离场。2025年3月，公司在新三板挂牌，同年12月北交所上市申请获受理。6月22日，北交所上市委员会正式审议其IPO申请。招股书（上会稿）显示，富士智能拟公开发行不超过3530.27万股，募集资金约2.78亿元，投向电芯精密结构件项目、车载摄像头精密结构件项目和研发创新中心建设项目。
从报告期数据看，富士智能的业绩稳步增长，但增速下滑、2026年一季度利润下降。2023年至2025年，公司营业收入从8.62亿元增长至11.89亿元，归母净利润从3093.20万元攀升至8754.11万元。然而，2025年的增长已现疲态——营收同比增长22.01%，归母净利润仅增长6.97%，营业成本同比上升25.66%，综合毛利率从2024年的21.76%滑落至19.43%。
更大的问题出现在2026年。据招股书（上会稿）披露，富士智能预计2026年一季度扣非归母净利润为1635.20万元，同比下降24.92%；2026年上半年预计扣非归母净利润3600万至3800万元，同比降低13.15%至19.83%。公司解释称主要系原材料价格上涨、人民币升值等原因。
除此之外，公司应收账款占比较高。报告期各期末，公司的应收账款账面价值分别为3.04亿元、2.67亿元、3.6亿元，占总资产的比例分别为28.32%、23.25%、25.70%，占比较高。同时，2025年末，公司应收账款账面价值3.60亿元，同比增长约34.9%，明显快于22.01%的营收增速。更值得关注的是，富士智能1-2年、2-3年账龄的应收账款坏账计提比例分别为10%、30%，低于同行业可比公司13.57%、38.57%的均值——计提更宽松，账面利润自然更好看，但风险抵御能力也更弱。
值得关注的，竞争激烈的智能制造领域，富士智能始终将自主研发视为构筑护城河的核心战略。公司通过长期的技术积淀，在核心算法、精密控制及系统集成等关键环节形成了一系列自主知识产权，这些成果不仅构成了其产品的技术壁垒，也是其在过往发展中能够持续获取市场份额、与行业巨头角力的重要资本。技术创新能力被视作驱动公司价值增长的内核，这一点在公司的战略定位与对外宣传中均得到了充分体现。
然而，与公司强调的技术领先形象形成反直觉对比的是，其研发投入力度在报告期内呈现出明显的走弱趋势。根据招股书披露的数据，公司研发费用率在2023年至2025年间分别为3.23%、3.55%及2.79%，不仅未能维持投入的稳定性，更在2025年出现了投入金额与占比的双降局面。这种在关键成长期削减研发“弹药”的行为，与其宣称的技术驱动型发展战略逻辑存在一定张力。
研发投入的持续缩水，尤其是在行业技术迭代加速的背景下，难免引发市场对于其未来创新能力可持续性的疑虑。尽管当前的技术储备或许仍能支撑短期的产品竞争力，但研发强度的边际递减可能意味着公司在布局下一代技术、应对新兴工艺挑战时后劲不足。对于富士智能而言，如何在短期财务表现与长期技术投资之间寻求平衡，将是对其管理层战略定力的一大考验；而若该趋势延续，公司是否还能以“技术领先”作为其核心叙事，恐怕需要更多证据来支撑。
